央行本月端出万亿“麻辣粉”，防止债券违约影响扩散？

在连续9个工作日为资金面“补水”后，央行又打破今年操作惯例，在月末时点开展了2000亿元中期借贷便利（MLF，俗称“麻辣粉”）。

11月30日，央行公告称，为维护月末流动性平稳，开展2000亿元MLF操作和1500亿元逆回购操作，利率均与上次持平。叠加本月中旬开展的8000亿元MLF操作，11月投放的MLF规模年内首次过万亿。

业内人士认为，受月末因素影响，加上近期信用违约事件冲击，资金利率大幅上行。央行月内再次开展MLF能短期稳定资金面，也有助于债市情绪好转。当日国债期货全线大幅收涨。

单月投放量过万亿，打破今年每月中旬操作MLF的惯例

今年以来，央行逐渐形成每月中旬操作MLF的惯例，一次性对当月到期规模进行续作。不过在11月16日放量续作8000亿MLF后，11月30日央行再度进行2000亿元MLF操作。

据贝壳财经记者梳理，这是年内首次单月开展过万亿MLF。今年上半年，月度MLF开展规模多在1000亿元至3000亿元之间，7月至11月分别为4000亿元、7000亿元、6000亿元、5000亿元、8000亿元。

对应当月到期规模看，7月至11月MLF的月度续作增量分别为0、1500亿元、4000亿元、3000亿元、4000亿元。6月为缩量续作5400亿元。

除补充中长期流动性外，央行11月30日还开展了1500亿元逆回购操作，注入短期流动性。当日实现净投放3100亿元。这也是央行连续第10个交易日开展逆回购操作，其中上周累计开展4300亿逆回购操作，实现净投放1300亿元。

当日国债期货从早盘一直涨到收盘，10年期主力合约涨0.44%，创8月10日以来最大涨幅；5年期主力合约涨0.40%，创6月24日以来最大涨幅；2年期主力合约涨0.22%，创6月21日以来最大涨幅。

短端资金面还有压力。从货币市场利率风向标看，11月30日，Shibor（上海银行间同业拆放利率）短端品种多数上行，其中隔夜品种上行27.9bp报1.115%，7天期上行2bp报2.356%，14天期下行6bp报2.755%，1个月期上行0.9bp报2.743%。不过银行间质押式回购利率DR001、DR007较上周五有所回落，16时30分最新利率分别为0.8225%、2.3071%。

季节性资金面紧张时段将至，信用违约事件加剧资金利率上行

“12月将会有2700亿逆回购和6000亿MLF到期，明年1月将会有3000亿MLF和2405亿TMLF到期，总体来看央行操作到期规模较大。”天风固收首席分析师孙彬彬表示，在年底和明年春节前可能出现季节性流动性紧张的时间段，央行仍会精准投放MLF和公开市场操作进行对冲。

央行11月30日也“剧透”了12月的MLF操作。央行称，将于12月15日开展MLF操作（含对12月7日和16日两次MLF到期的一次性续做），具体操作金额将根据市场需求等情况确定。

近期信用债市场风波导致货币市场流动性分层，也推动资金利率上行。天风证券银行业首席分析师廖志明对贝壳财经记者表示，央行月末投放MLF与近期信用违约事件有一定关系，短期稳一稳资金面，有助于债市情绪好转，防止部分债券违约影响扩散。

光大证券研究所金融业首席分析师张一峰认为，从目前情况看，整体流动性表现出较强的分层效应，即银行体系流动性相对充裕，非银机构较为紧张，在市场风险偏好相对审慎的环境下，货币政策传导机制面临一定阻滞，大幅放水不能起到缓解流动性分层的问题，还可能加剧银行间市场资金面的淤积。对于近期非银机构的流动性紧张问题，可更多通过主力资金在交易所市场定向“滴灌”予以缓解。

平安证券首席经济学家钟正生也提到，今年“货币政策+宏观审慎” 双支柱框架写入《中国人民银行法（修订草案征求意见稿）》，货币政策没有必要再“单脚走路”，没必要像2010年、2013年、2017年那样大幅收紧，去应对通胀、影子银行、金融杠杆等问题。

货币政策已回归常态，明年有可能降准替换MLF

不少业内人士表示，货币政策正常化已日趋明朗。

近日央行发布《第三季度货币政策执行报告》，重提“把握货币供应总闸门”和“不搞大水漫灌”（上一次是在2019年四季度）。明确要根据宏观形势和市场需要，科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来。

中信固收明明团队分析称，当前货币政策已回归常态，银行间资金面已重回紧平衡，需关注后续经济与金融风险。总量适度、降成本、支持实体经济预计将是明年的三大政策方向。

该团队也提到近期部分信用债违约事件造成债券市场动荡，“（这）也为明年信用收缩环境下信用风险暴露拉响了警钟。货币政策或在一定程度上关注金融风险问题，若金融风险出现集中暴露，货币政策也需要相机而动。”

值得注意的是，下半年MLF投放放量，也与再贷款再贴现等抗疫特殊工具陆续退出有关。钟正生表示，2021年到期的共1.8万亿再贷款再贴现，前两批用于抗疫和复工复产的共8000亿或将退出，但第三批用于支持涉农、小微和民营企业的共1万亿，可能部分续作。此外，伴随再贷款再贴现工具的退出，2021年有可能会降准替换MLF。虽然降准旨在调节流动性的中性意味十足，但资本市场仍然可能将此视为“变盘”信号。

来源：新京报贝壳财经记者 程维妙 编辑 李薇佳 校对 柳宝庆

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