全面牛市来了？别急，先看完这篇分析！

端午节开始以来行情大涨，周一又刷新了半年来市场单日涨幅。推动指数的大金融板块视觉冲击力极强，连续的上涨让大家以为“全面牛市”已经来临。

今天就当前行情性质谈谈我的看法，面对这样的行情该有怎样的应对策略。

首先我不认为这是全面牛市。这是流动性推动和市场乐观预期共振产生的短期行情。虽然有年初M2同比双位数的增幅，为抗击疫情投放了巨量的流动性，还有端午节央行下调了再贴现利率，但没有绝对理想的经济复苏信号。靠流动性推动的行情，就像喷泉顶起来的水晶球，一旦喷泉的力道不足，水晶球就会掉下来。

六月份已经停止逆回购释放货币，回笼货币超过4900亿元，这样的流动性层面没有理由支持全面牛市；

本人也不喜欢所谓的全面牛市，2015年全面牛市之后就是全面悲剧。中国股市的铁规律没有被打破：每一轮全面暴涨之后都是全面暴跌，然后是慢慢阴跌，2007和2015年是最典型的全面牛市，结果都不好。毕竟股市的长期趋势还是跟随经济基本面的，宏观环境和全球经济还在衰退通道，上市公司除非个个造假，否则绝大多数在第四季度是交不出优异的经营成绩。没有持续高成长来碾平估值就不能收缩泡沫，反而会击破泡沫。现在行情的状况不过是大金融和部分复苏的大周期品种的强力反弹，别忘了还有2800多家上市公司继续右下角探底，这是局部预期改善和制度红利带来的超跌修复，不值得欣喜若狂；

图1.年初释放巨量流动性导致M2增速创新

其次，现在制度改革只是个开头，要让直接融资真正支持实体经济，意味着大量的甚至是海量的公司上市融资，现有公司乘着行情纷纷推出再融资方案卖股票，股票供应速度会超出常规。这次行情启动者是券商——主要是因为券商受益制度改革，接着开始讲混业经营的故事，市场热情传递到银行：因为光大证券最像混业经营预期品种，有光大集团大股东背景，加上“毒资产”也减值得最彻底，所以股价翻倍。券商加银行撬动指数力度大，新老韭菜看看新闻看到股指暴涨，进场的热情被点燃——谁会反感快速赚钱的“机会”呢，哪怕这机会看起来更像是错觉，我相信行情肯定还会再飞一会儿。

资金流向估值底部的大金融品种，并不看重长期的成长性，而更加在意流动性和预期差。做预期差行情往往都都有短期迅速爆发的特征，但暴涨之后都是套现冲动。行情在管理层静默的时候会像飞机进入平流层一样顺利，一旦有澄清或者发话，很快就会引发剧烈震荡，其实把握这样的激情和持有慢牛的温情相比，更需要高超的交易水平。

从货币政策角度看，我不觉当下的政策支持大金融的大级别行情。现在没有宽货币，更没有宽信用，只是一个混业经营的故事。在实体不稳定的情况下很难推动全面的混业经营：因为债务风险和历史包袱尚未解除，银行间的层层同业拆借是不敢打开的盖子。如果贸然推进，银行可以轻而易举地将自己的烂资产包装成权益产品丢到资本市场上，资本市场也可以通过各种方法用银行贷款炒股票，融资融券放开后有总量的监督和控制，银行信贷进入股市那就是宽信用的大招。美国1929年大股灾得于银行和权益市场资金融通，结果混业经营变成“混乱经营”，金融危机导致经济危机的惨痛教育监管层不会遗忘，市场讲混业经营的故事，不仅是对宏观政策的误读，而且是在收取二级市场韭菜的智商税；

图2. 信贷增速未见明显变化

再次，目前行情的性质更像是机构抢收的“吃饭行情”。由于信贷和货币供应数据并没有出现所谓“宽信用”的格局，央行的确下调了再贴现贷款利率，也是为了对冲即将到来的超发特别国债和专项债。为了国债顺利发行7、8月份甚至可能有降准降息，这不是宽松而是对冲。为了抗击疫情年初已经释放了大量的流动性，发债是为了维持投资需求，保证经济平稳软和，不至于到年底海外出口数据一塌糊涂的时候毫无抵抗。

虽然未来几个月CPI是可能下行的，但这并非继续放水的必要条件。现在从上图中我们看到金融机构的各项贷款余额没有显著变化，贷款可得性反而是降低的。银行也要找合格的好的信贷目标，找不到信贷客户情愿钱放着。这说明根本没有什么宽信用，即使有也会留到第四季度去对冲——因为秋冬还要防止疫情的反扑，完全没有必要在三季度把子弹都打光。

从时间差上看，机构今年年初收集了大量的市场闲置资金，基金发行规模远超预期，这部分被集中起来的钱要放在安全的地方。大金融流动性好预期差大，打起来容易退出去也不难，面对四季度出口的不确定性，赶一赶行情很正确。

借乐观情绪时火上浇油做出收益，解决基金机构全年的吃饭问题，突击指数的品种再推升市场情绪，机构决策非常英明，接下来的套路大家心里也要明白。很快就会看到大家抱怨“赚了指数不赚钱”，内心的焦灼往往会迫使人高位追涨，真是屡试不爽。

当然前期配置“宽基基金”的朋友最开心，仍然可以从容进退。

最后谈谈对策吧！在第一财经的《公司与行业》我坦然告诉朋友们，此后三十年都是权益市场投资收益超过房地产投资收益的三十年，是中国资本市场“长牛时代”。所以我才特别不喜欢炒完之后一地鸡毛的所谓全面牛市，更喜欢以产业增长和景气为逻辑的慢牛市场。

股市应该走长牛而不要走疯牛。中国A股市场还有改革机会、科技创新高成长的机会、国企基本面改善的机会、指数和宏观经济同步向好的机会……长期机会很多，市场步子走急了应该要整固，能缩回来才健康走下去。而不是券商银行疯了，散户疯，最后套在最高峰。

我的对策很简单：尚有预期差的继续加码——涨到疯疯癫癫和基本面不匹配的退出，消费高估值品种减持，科技高成长品种坚持，再来一点复工复产弹性品种，安心持有ETF基金待涨，快乐平和地对待这稳稳的幸福。

来源：百家号-财咖联盟

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