疫情之下，A股是否能独善其身？投资者应该如何把握窗口时机配置？

过去的一周，海外疫情快速蔓延，全球股市巨震，不过A股却在周五走出了独立行情。

疫情持续发酵之下，全球市场压力加大，A股是否能独善其身？投资者应该如何把握窗口时机配置？周末，各大机构纷纷给出投资锦囊。

风景这边独好

对于A股在此轮震荡中的预判，机构大多给予了较为正面的评价。

例如安信证券称，当前时刻A股不应该恐慌。

其称，当前时刻很多机构投资者在海外动荡不安背景下的A股投资产生较大分歧甚至迷茫，例如担心海外经济金融危机对A股风险偏好的影响，担心外资撤离A股的影响，担心进出口链条的暂时中断与损失对盈利的影响等。

不过，安信称，这些担忧实际上无法与节后开市我们提出的“黄金坑1.0”时市场的担忧相比，因为无论是盈利影响、资金减仓流出影响，风险偏好影响，当前担心的海外传导到国内的影响相比都更间接都更小。而A股市场在“黄金坑1.0”经受起了考验，快速修复了下跌，因此当前时刻A股不应该恐慌。

其认为，A股的核心逻辑来自于国内，海外市场动荡不安，A股市场稳定，更加凸显其投资价值。我们认为未来一个阶段国内流动性宽裕趋势不变，中国经济也将率先企稳回升，我们对A股市场坚定乐观。

“当前中国率先成功控制住新冠疫情，成为全球表率，中国经济政策空间巨大，我们认为中国经济将率先企稳回升，在这个过程中流动性宽裕环境不会扭转，A股的估值是扩张的过程，这是当前我们对A股坚定乐观的核心逻辑。”安信在报告中表示。

另外一家头部券商中信证券，其周末出具的策略报告也对A股表示乐观。其在报告中称，在稳健基本面、充足的政策工具、偏低的估值水平以及相对充裕的流动性环境下，A股拥有充足的韧性。

其给出的理由有四点：一是中国经济以及A股上市公司的全球敞口相对有限。当前中国经济更加依赖内需驱动，净出口占GDP的比重已经从2007年的8.6%下降至2018年的0.8%，对GDP增速的拉动仅为0.7个百分点。A股上市公司更是典型的内需驱动型，非金融上市公司整体海外收入的占比为11%，相比之下，美、日、韩上市公司的海外收入占比分别达到48%、43%和45%；

二是当前国内政策工具相较海外国家更加充足。预计未来财政仍然有较大空间，包括专项债扩容、赤字率提升、特别国债以及政策性金融工具等；货币政策中，预计3月16日还将迎来MLF利率的下降，二季度或是存款基准利率调降的窗口期，全年还有100个基点的降准空间，助力“稳就业”的目标实现。

三是A股市场整体估值水平仍然偏低。沪深300/上证综指静态市盈率仅11.7/12.5倍，市净率分别为1.4/1.3，远低于历史均值和中位数。动态估值方面，经过本轮调整之后，多数一级行业动态估值处于历史底部区间，仅有部分行业高于历史中值水平。

四是A股市场增量流动性阶段性放缓，但整体仍然充裕。3月以来，主动型公募基金仍保持较高的发行热度，ETF在近期市场大幅波动期间也保持了小幅净申购，私募基金2月末平均仓位处于历史中位，3月以来有明显减仓，因此进一步流出空间也相对有限。春节后快速流入的散户资金，在前期高位连续巨量成交，近期又遭遇快速下跌的背景下，受损较重，短期内也更倾向于持仓而不是流出。外资短期虽有持续流出，但体量相比内资相对有限，在市场正常时期，北上资金的成交占全部A股成交平均在8.2%的水平，近期约为10.0%，整体有小幅上升但并不明显。

不过相较于中信和安信，兴业证券的态度就相对谨慎一些。

其发布的报告称，目前海外变局对A股的影响处在阶段1和阶段2交错期，建议投资者谨慎为先。

阶段1指的是由于公共卫生事件加速扩散，带来投资者情绪较2月高点逐步回落。市场风险偏好处于低位。

阶段2则是指，由阶段1带来的情绪层面影响、公共卫生事件衍生到对基本面担忧。双重影响，带来海外权益市场下跌。由于高波动、被动化交易过多，使得部分投资组合出现了流动性挤兑风险，出现“多杀多”，进一步下跌现象。原油市场价格的暴跌，使得债券市场部分高收益债的债务人现金流出现压力，甚至有可能造成信用违约等风险。全球股票、债券，甚至衍生品市场出现流动性风险，加速挤兑风险，使得海外市场出现巨幅波动。

此外，兴业证券指出，海外的流动性挤兑风险，短期对A股中的外资行为可能有影响。过去一周，外资仅通过陆股通净流出400余亿元，其中3月9日净流出143亿元，3月13日净流出147亿元，刷新了北向资金净流出额的记录。从净流出额前十大的公司分别是中国平安（42亿）、贵州茅台（34亿）、洋河股份（21亿）、招商银行（20亿）、美的集团（16亿）、京东方A（13亿）、五粮液（12亿）、恒瑞医药（12亿）、格力电器（10亿）、海康威视（10亿）。这10只股票占据了净流出金额的近50%，有5只位于MSCI的A股权重最大的前十。

而阶段3则是基本面和企业盈利影响，中国制度优势、一系列政策有望率先突围。全球受到公共卫生事件影响，经济增长、产业链等都不同程度受到影响，权益市场接下来也将逐步反应基本面的潜在担忧。但由于A股本身公共卫生事件出现时间早，高峰已过。同时，2月以来，决策层、相关部委，再到地方，降税减费、再贷款等一系列稳增长、促就业政策持续出台。虽然1-2月经济受到影响，但随着开复工持续转好，央行本周末再度实施普惠金融定向降准支持实体经济、中小微企业。独特的制度优势和执行力，有望使得国内基本面先于全球迎来积极变化，对市场中长期转好形成支撑。

兴业证券称，目前A股还处于阶段1和阶段2的交错期，需保持谨慎，不过从长期来看，在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置“四重奏”的引领下，继续看好A股长牛。

何时配置最佳？

从中长期来看，机构对A股一致看好，那么，什么时候是最好的配置时机呢？

对此，中信证券明确提出，3月下旬是A股的最佳配置窗口。

其预计，全球资本再配置与国内经济修复、产业资本入市在二季度形成共振，共同推动A股在二季度开启年内第二轮上涨。

中信证券认为，全球资本市场情绪的拐点与国内经济修复、产业资本入市的时点形成共振。A股年内第二轮上涨的唯一等待就是全球疫情稳定的时点。在海外日新增病例在3月底到4月初见顶的假设下，全球资本市场情绪见到拐点，与二季度国内经济的快速修复以及A股市场产业资本的入市在时点上形成共振。

全球资金的再配置或为A股二季度行情添助力。疫情背后全球市场的动荡，本质上也反映了全球优质资产的缺失。中国作为唯一疫情控制妥当、主要依赖内需、主权信用稳健、而且资本市场体量足够大的国家，是真正意义上的避风港。全球投资者此轮风险资产集中抛售后，再配置的过程中，A股的权重料将明显上升，成为经济修复和产业资本入市以外驱动A股市场的第三股力量。

因此，中信证券认为，3月下旬是全球疫情的观察期，也依然是A股的最佳配置窗口。

后疫情时代配置建议

而对于配置板块，机构对此有不同建议。

中信证券建议，新旧基建及相关科技龙头（5G、云计算、IDC等）依旧是全年配置主线，同时推荐政策驱动下稳就业相关受益行业，重点关注人力资源服务和教育板块。此外，预计未来消费支持政策将继续出台，以供给侧的改革为主，以需求端的刺激为辅，长线投资者可以考虑逐步增配伴随疫情好转的消费板块龙头。

而兴业证券则表示，重点关注“两头走”的低估值、高分红、增长稳的核心资产价值龙头方向。另一头，随着一系列短期科技股可能因为交易过度拥挤、获利盘过重而出现一定调整，但全年来看，大创新科技成长机会仍值得重视。

来源：21世纪经济报道

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