美股大跌，跌势或7月才见底，缘起疫情和系统性抛售

当地时间2月27日，美国三大股指再遭血洗，美国三大股指跌幅超过4.4%，均跌入回调区域。道指尾盘跳水收跌逾1190点，一度狂泻超过1200点。

截至收盘，道琼斯工业指数跌1190.95点，跌幅4.42%，报25766.64点；纳斯达克指数跌414.30点，跌幅4.61%，报8566.48点；标普500指数跌137.63点，跌幅4.42%，报2978.76点。至此，美股已连续6个交易日收跌。

本周以来，美国三大股指累计跌幅均超过10%。其中，道指下跌11.14％，标准普尔500指数下跌了10.8％，纳指下跌10.54%。

新冠肺炎疫情在多个国家爆发，增加了经济衰退和美股熊市的风险。此外，美股大跌的原因还被归于系统性抛售。

对于美股接下来的走势，不少华尔街机构认为，短期内美股仍有下调空间，但美股经历调整后仍有上涨空间。其中，高盛策略师分析称，标普500指数的修正期平均为四个月，但因新冠肺炎疫情传播的不确定性以及美联储决策者面临的限制，这次回调可能会持续更长的时间，从上周四开始的跌势可能至少要到7月才能见底。

新冠肺炎疫情全球蔓延

美股连续暴跌的原因多被归于新冠肺炎疫情在全球蔓延的冲击。

美国疾控中心称，当地时间2月26日确诊的一名新冠肺炎患者近期并未离开美国，也未与任何确诊病例有过接触，拟为美国首例无法确定病源的新冠肺炎患者。美国总统特朗普周三晚间举行的新闻发布会未能使投资者放心。

特朗普周三晚间与美国疾病控制与预防中心（CDC）官员等一同出席新闻发布会，谈论新冠病毒扩散问题。特朗普称，美国出现疫情暴发的风险非常低，美国已经做好了充分的准备。他还宣布，副总统彭斯将负责领导应对美国的疫情爆发。但世界卫生组织总干事谭德赛周四重申，新冠肺炎具有酿成大流行的可能。

当地时间2月27日，谭德赛在日内瓦表示，截至日内瓦时间2月27日早晨6时，中国境外共有44个国家出现总计3474例新冠肺炎病例，54例死亡，其中多国首次上报了新冠肺炎病例。

《华尔街日报》报道中称，新冠肺炎在美国的爆发已经对美国有记录以来持续时间最长的经济扩张构成风险。美国公共卫生官员此前已经告诉公众，要做好新冠肺炎在美国传播的准备，这可能会导致社会停工停课、公共活动取消以及从餐馆、旅游业到制造业等各个行业的商业中断。

毫无疑问，对于新冠肺炎疫情，尚有很多未知数，市场对其的预期极不明朗，这造成了美股的巨大回调。同时，因新冠肺炎疫情可能导致全球经济衰退的推测，也成为美股暴跌的推手。

上周五公布的美国2月商业活动显示，当月美国IHS Markit 综合采购经理人指数PMI跌至49.6，进入萎缩区间。这也是金融危机以来首次跌破荣枯线，让原本温和扩张的美国经济出现隐患。而疫情在全球范围内的蔓延更加剧了对全球经济衰退的担忧。

“在2020年中，美国企业将无法实现盈利增长。”高盛集团的首席美国股票策略师大卫·科斯汀（David Kostin）在一份研究报告中称，“我们下调盈利预期之举主要是由于，第一季度的经济活动严重下滑，终端需求下降，许多美国公司的供应链中断，美国经济活动减速，以及商业不确定性上升。”

CMC Markets UK市场分析师David Madden说：“确诊的新型冠状病毒感染肺炎病例数量正在上升，出现病毒感染的国家数量也在增加。股票经纪商担心病毒大流行导致的封城隔离行动将打击经济活动、使世界商业与经济受到冲击。”

IMF发言人也表示，因新冠肺炎疫情，IMF可能在下一次全球经济展望中调降全球经济增速预期。

降息要重启？

市场充分关注美联储是否会通过降息来应对。

芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，美联储在今年4月会议上降息的概率超过53%，在6月的议息会议上再次降息的概率为76.2%，9月中旬降息的概率则接近90%。

渣打北美宏观策略负责人Steven Englander在给客户的一份报告中也预测称，美国联邦公开市场委员会（FOMC）将在4月和6月两次降息，把联邦基金利率目标区间的上限降至1.25%，而不是像先前预测的那样维持在1.75%不变，“我们的预测是，疫情会扰乱全球供应链和旅游业，使得FOMC担心经济活动降至趋势水平之下。”

不过，美联储官员查尔斯-埃文斯（Charles Evans）周四讲话称，现在就判断新冠肺炎疫情爆发对美国经济的潜在影响、或考虑采取货币政策应对措施，还为时过早。 “除非我们有更多数据并了解前景预期是什么，否则我认为现在考虑货币政策行动为时过早。”埃文斯说：“但是我们正在密切监控，如果我们看到某些事情的确要求做出调整，我相信我们会对其给予充分的考虑。”

系统性抛售？

美股的暴跌，还有其他原因吗？

中金策略认为，美股市场自身的一些被动持仓、衍生品头寸和技术性因素也可能在此期间放大并加剧了市场的动荡，例如触发ETF减持、量化或程序化交易、衍生品平仓等的自我实现过程。

具体而言， ETF资金方面，美股市场被动管理资产的持续增长吸纳了大量资金，截至2019年三季度的规模已经超过4万亿美元，市场的下跌过程中被动资金的减持会带来进一步的压力。中金策略已经观察到追踪标普500指数的ETF基金SPY出现大幅资金净流出。其次，市场下跌之前，美股市场的衍生多头头寸此前也在不断累加，看多期权的开仓量创2000年以来新高，Put/Call比例也攀升至历史均值的1倍标准差之上，显示情绪比较亢奋。最后，美股融资买入的资金净余额和隐含的杠杆比例虽然没有2018年初的高点那么极端，但是也处于相对较高的水平，因此也会在下跌过程中加大市场压力。

摩根大通也认为，系统性抛售是造成市场暴跌的元凶。摩根大通量化部门主管Marko Kolanovic称，除了避险情绪之外，系统性策略和期权套期保值也是市场走势重要推动因素。

在该机构看来，从伽马值的急剧下降和标普500指数期货净多头仓位的大幅下降可以推断，CTA一定进行了去杠杆操作，通过定量系统抛售大量头寸，从而引发股市暴跌。

他估计，各类系统性操作可能导致过千亿资金撤离股市：期权对冲可能导致400亿-500亿美元资金流出；CTA的系统性抛售导致近600亿美元流出；追随波动率目标策略的算法交易员可能抛售了400亿-600亿美元的股票资产。

技术调整还是牛市终结？

对于美股的走向，高盛的策略师Christian Mueller-Glissmann和Alessio Rizzi从技术层面分析称，标普500指数的修正期平均为四个月，但因新冠肺炎疫情传播的不确定性以及美联储决策者面临的限制，这次回调可能会持续更长的时间，从上周四开始的跌势可能至少要到7月才能见底。

花旗集团策略师也都持谨慎态度，理由是新冠肺炎疫情和美联储的货币政策都不明朗。他们预测标普500指数将跌至2730点，比其200天移动平均线低10%。按花旗的预测，指数跌幅还有10%的潜力。

广发证券认为，2020年美国经济和盈利仍可能出现下行中的阶段性“抵抗”，暂不会构成美股“螺旋牛市”的下拉力量，当前美股回调更多是估值因风险溢价和波动率上行带来的高位回撤，预计累计幅度在15%以内。该机构预计短期内美股仍有下调空间，基准情形下等待海外状况由“恐慌→缓和”后，美股经历调整后将于Q2恢复上涨。

野村证券宏观和定量分析师高田正良指出，尽管本周的抛售可能是投资者的过激反应，但当前的严峻形势表明，全球宏观对冲基金和多空基金正为全球衰退做好充足准备，它们这段时间也将围绕这个主题进行交易。

野村证券认为，从历史数据来看，出现这种程度的巨大跌幅对股市反而是有利的。高田正良称，如果投资者真的认为全球经济出现过于严重的衰退迹象，其市场情绪也随之发生转变，那么现在可能就是股市最黑暗的日子。物极必反，触底过后会出现什么？当然就是反弹了。

他进一步指出，虽然股市不可能明天就马上反弹，但一般来说，一到三个月内会明显好转。此外，高田正良还提醒投资者，可以关注股市和债市的联动效应。

中金策略则更为乐观。该机构指出，短期而言，经历了近期的快速下跌后，美股已经明显超卖、且估值也大幅回落至接近相对合理水平附近，因此短线可能会有一定修复，但是后续能否持续平稳回升，仍需要观察，不排除仍需要一段时间的消化。

主要原因是：第一，从情绪上来看，市场经理了巨大的动荡后，情绪的修复和消化需要一定时间；第二，目前市场盈利预期仍在明显的下修过程中，主要企业如微软下调指引也给市场从盈利层面带来压力；第三，上述提到的一些仓位和技术性因素自我实现的过程，也会加大市场的波动。

来源：澎湃新闻

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